Trötta tyskar och köpsugna direktörer

Drygt hälften av våra portföljbolag rapporterade under månaden, med övervägande goda resultat. Vid fondstarten i juli tvingades vi köpa precis före delårsbeskeden, med den kortsiktiga rapportrisk det innebär. Nu agerar vi i stället utifrån faktiska utfall och har avsevärt högre visibilitet när vi stämmer av bolagens operativa utveckling mot våra motiverade värden.

Tyskarna vandrar med slitna byxor

RevolutionRace stod för en av få rapportbesvikelser under månaden. Bolagets största marknad, Tyskland, tyngde tillväxten samtidigt som närliggande marknader som Schweiz och Österrike uppvisade god styrka. Klarnas senaste rapportering bekräftar samma bild av en dämpad tysk konsument, vilket talar för att svackan är makrorelaterad snarare än ett problem med erbjudandet – som till stor del består av vandringsbyxor.
 
I den positiva bägaren finns förvärvet av ICIW som framåt adderar cirka 15 % tillväxt i rörelseresultatet. Och trots allt så ökar bolaget sin vinst per aktie i kvartalet, och desto mer på helåret som i och med rapporten avslutade räkenskapsåret. Värderingen om EV/EBIT 13 på rullande siffror är låga baserat på bolagets starka historik och vi bedömer att bolaget fortsatt handlas till en tydlig säkerhetsmarginal mot vårt motiverade värde. Även VD Paul Fischbein tycks räkna med bättre tider då han ökade sitt innehav tydligt efter den negativa rapportreaktionen.

Insidan förstärker laget efter halvleken

Desto mer tillfreds över siffrorna var vd Johan Larsson, vd för anläggningsbolaget NYAB. Bolaget räknar på jobb inom bland annat elektrifiering och anläggningsprojekt. Om avtalet säkras kommer bolaget med huvudsakligt stöd av underentreprenörer att genomföra projektet. Affärsmodellen som är mindre kapitaltung än ett traditionellt byggbolag innebär en högre flexibilitet och potentiellt en starkare kassaflödesdynamik. Å andra sidan är bolaget beroende av underentreprenörerna och den leverensrisk det skulle kunna innebära. Bolaget växte knappa 20 procent medan rörelseresultatet steg med 45 procent under kvartalet. I denna bransch är det dock under andra halvåret som resultatet och kassaflödena är som störst och Larsson beskriver inledningen av året med följande citat:

”Det är precis som en fotbollsmatch. Vi går till halvtid med ett bra resultat, men det är i andra halvlek det avgörs om du vinner matchen eller inte.”

Huruvida bolaget kan försvara eller utöka ledningen återstår att se. Det som talar för en god fortsättning är att både VD Johan Larsson och styrelseledamöter kontinuerligt ökat på sina innehav under augusti månad. Några av köpen har skett så sent som för några dagar sedan. Värderingen ger visst stöd med ett bakåtblickande P/E på 17 och EV/EBIT om 13 gånger, även om andra halvlek behöver vara någorlunda stark för att den säkerhetsmarginal vi ser ska förbli intakt.

Inte en kaffefläck att skämmas för

Under månaden har vi gjort ett flertal förändringar. De med potentiellt störst påverkan är att vi avyttrat aktierna i Bure Equity och Bahnhof och på rapportdagen välkomnat Coffee Stain till portföljen efter en svag, initial reaktion på ett mycket starkt och lågt värderat kassaflöde.

Vi har också ökat vår position i Cheffelo. Efter den operativa återhämtningen från bakslaget 2022 har aktien gått starkt, men värderas alltjämt till försiktiga EV/EBIT 12 på bakåtblickande siffror. Det är förvisso ett drygt halvår kvar till nästa utdelningssäsong, men på dagens kursnivå indikerar bolagets historik att större delen av det fria kassaflödet kommer att skiftas ut – vilket motsvarar en direktavkastning på drygt 8 procent.

Inget innehav är heligt

Vi går in i hösten med en väldiversifierad portfölj som består av kvalitetsbolag köpta med säkerhetsmarginal. Varje innehav utvärderas kompromisslöst mot vårt motiverade värde och vi tvekar inte att allokera om kapitalet när risk/reward-förhållandet förändras.

Amos Values största innehav i augusti hittar du här